至少，没有人相信目前人民币对美元名义汇率会出现贬值。既然市场上所有参与者都认为人民币会升值，那么谁会在NDF市场上做空人民币汇率呢?这是因为，要在远期外汇市场上进行交易，人民币的看多方必须要找到人民币的看空方作为交易对手，否则交易是无法达成的。在目前的环境下，谁会冒天下之大不韪，在NDF市场上做空人民币呢?
一些迹象显示，在香港NDF市场做空人民币汇率的，并非境外机构投资者，而是中国大陆企业，尤其是中国大陆的国有企业。这些企业之所以在离岸市场上做空人民币，并不是“脑子出了问题”，而是用来对冲汇率风险，从而更好地套取本外币贷款利差。
上述企业的具体操作方式如下：由于目前中国国内人民币贷款利率显著高于美元贷款利率，一些国有企业便向商业银行借入美元贷款，随后将美元兑换为人民币后，再用于国内投资或流动性业务。通过这种操作，国有企业就能够以更低利率借入人民币，从而套取本外币贷款利差。不过，这种套利方式会使得国有企业资产负债表上增加一笔外币负债，从而使得国有企业承担外币升值风险。为对冲外币升值风险，国有企业便可以到香港NDF市场，卖出一笔人民币对美元远期外汇合约，其期限与美元贷款期限相同。通过上述远期外汇
交易，国有企业得以成功锁定未来用人民币换成美元、从而还本付息的汇率风险。简言之，上述借入美元贷款换成人民币使用，同时在离岸人民币市场卖出人民币远期合约的操作手法，能够帮助国有企业在不承担实质性汇率风险的前提下，套取国内本外币贷款之间的利差。
NDF市场的私下交易性质，使得我们要找到确凿证据相当困难。不过，如果对比2009年中国金融机构外币贷款变动趋势与2009年NDF市场上人民币升值预期变动趋势，我们大致可以发现，两者具有反向变动关系。例如，在月度外币贷款规模最大的2009年6月，NDF市场上的人民币升值预期处于当年低点。在2009年下半年，随着月度外币贷款规模的下降，NDF市场上人民币升值预期则不断增强。
想必有读者会问，如果国有企业也预期人民币对美元未来一定会升值，那么最赚钱的方式在于，国有企业借入美元贷款，换成人民币之后在国内使用，同时不进行任何汇率风险冲销操作。这样，一旦未来人民币对美元升值，国有企业就既能获得利差收益，也能获得汇差收益，这不是一举两得吗?
这恰好是我们担心可能在未来发生的现实。如果人民币对美元升值预期如此强烈，中国国有企业可能在借入美元贷款套利的同时，不进行任何冲销汇率风险的操作，从而实质上同时在套利与套汇。不难想象，一旦香港NDF市场上做空人民币的一方退出交易，那么NDF市场上的人民币升值预期将变得更加强烈。人民币升值的外部压力将进一步放大，一旦人民币汇率形成机制弹性有所增强，这种增强的升值预期甚至有自我实现的风险。
人民币“自卫战”：中国高层强硬回应
0：人民币的币值没有低估
国务院总理0在记者招待会上回答人民币升值是否符合中国自身利益时表示，人民币的币值没有低估，中国将保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
“我们反对各国之间相互指责，甚至用强制的办法来迫使一国的汇率升值，因为这样做反而不利于人民币汇率的改革。”0说。
反对用强制的办法迫使一国汇率升值
商务部：贸易顺差非人民币升值理由
商务部新闻发言人姚坚称，人民币汇率之所以会被炒得比较热，而一年多以前，却没人提及，这个背景到底是什么呢?我们认为，人民币汇率问题，如果是美国一些人士以中国有顺差、美国有逆差为依据，以美国经济尚未恢复，并强调美国经济应当发展起来为依据的话，是没有道理和毫无意义的。
――国务院总理 0
“人民币汇率问题，如果是美国一些人士以中国有顺差、美国有逆差为依据，以美国经济尚未恢复，并强调美国经济应当发展起来为依据的话，是没有道理和毫无意义的。”
――中国商务部新闻发言人 姚坚
“汇率问题如果被政治化是不利于解决问题的。要在强劲可持续平衡增长的框架内进行讨论和协商，解决各方在涉及可持续、平衡增长方面所遇到的问题。”
――中国人民银行行长 周小川
“中国调整汇率机制有助于二十国集团(G 20)推动中国等
拥有对外收支盈余的国家提振消费和国内需求，促使美国等对外收支赤字的国家提高储蓄和出口，从而推动全球经济恢复平衡。”
――美国总统 奥巴马
“把解决全球经济失衡问题的责任完全归于一个国家及其货币政策是没有道理的。”
――联合国贸易和发展会议简报
“对美国的这种不道德的行为，全世界都应起来反对。”
――中新网网友 宛城风云
“美国作为人类历史上最大的货币操纵国，没有理由对人民币汇率问题说三道四。”
――英国 《星期日电讯报》
“美国人放任挥霍，提前消费，造成金融亏空。与中国人的节约完全相反。怎么可以将中国人民和政府的财富作为美国政府的抵偿货币呢?!简直是国际大无赖。”
